特斯拉股价收涨超3%：马斯克父亲劝儿子低头

此外(cǐwài)，2024年(nián)合肥维信诺(wéixìnnuò)应收账款余额达43.48亿元，较2023年同期增长22.93%。值得注意的是(shì)，其应收款项中约84.73%来自维信诺股份，7.24%来自合肥国显科技(kējì)有限公司（维信诺持股20%），5.17%来自广州国显科技有限公司（维信诺持股17.86%）。

近日，维信诺（002387.SZ）计划斥资逾60亿元(yìyuán)的重大(zhòngdà)资产重组事项再生波折，交易进程面临新的不确定性。

5月30日，维信诺发布公告称，因交易对(duì)方拟对部分交易方案作出调整，相关调整内容需与上市公司进一步协商并履行(lǚxíng)内部决策程序。鉴于相关工作无法在5月31日前完成(wánchéng)，公司已向深圳证券交易所申请继续中止审核(shěnhé)(shěnhé)一个月，待新交易方案确定后，将及时提交更新材料并申请恢复审核。

此前，3月(yuè)31日，维信诺的重组事项因财务资料及(jí)评估资料有效期届满需补充提交，已(yǐ)被深交所中止审核。根据相关规定，维信诺应于两个月内（即5月31日前）补充提交相关资料，否则深交所将终止(zhōngzhǐ)审核。

此次维信诺选择在截止日前夜以(yǐ)"方案调整"为由申请二次延期，这种"技术性中止"操作虽符合(fúhé)监管规则，却折射出交易推进的被动性。市场(shìchǎng)不免质疑，若核心条款已达成共识(gòngshí)，为何需反复调整并拖延程序？

根据最新披露的合肥维信诺资产(zīchǎn)评估报告，采用(cǎiyòng)资产基础法评估，其股东全部权益价值最终确定为(wèi)158.95亿元(yìyuán)。值得注意的是，合肥维信诺此前已进行过两次资产评估，标的资产估值分别(fēnbié)为164.30亿元和149.06亿元，对应的交易价格分别为65.61亿元和60.98亿元。维信诺在公告中表示，估值变动主要源于资产价格波动、汇率变动以及设备(shèbèi)购置成本下降等客观因素。

基于上述情况，市场(shìchǎng)推测5月30日交易方案的(de)调整或与最终交易价格的确认密切相关，预计交易价格将在60.98亿元(yìyuán)至65.61亿元的区间内波动。

6月5日(rì)，新刊(xīnkān)财经就相关问题向维信诺科技股份有限公司发去采访函，截至发稿未获回应。

重组历时两年半(bàn)仍未落地

实际上，此次重大资产重组事项早在2023年初便已披露预案。维信诺计划通过发行股份及支付现金的(de)方式，向具有合肥(héféi)国资背景的合肥合屏(hépíng)投资有限公司（以下(yǐxià)简称“合屏公司”）、合肥芯屏(xīnpíng)产业投资基金(jījīn)（有限合伙）（以下简称“芯屏基金”）、合肥兴融投资有限公司（以下简称“兴融公司”）收购(shōugòu)其合计持有的合肥维信诺40.91%股权。叠加维信诺自身原本持有的18.18%股份，交易完成后，维信诺将实现对合肥维信诺的控股。

合肥维信诺原由维信诺于2018年9月(yuè)注册成立，初创时维信诺100%控股。成立仅三个月后，合肥维信诺即进行增资扩股，引入合屏公司、芯屏基金、兴融公司三家合肥国资股东(gǔdōng)，三家股东认缴出资比例均(jūn)为(wèi)27.27%。然而，截至2024年12月31日，合屏公司与兴融公司并未完全履行实缴义务，已实缴金额(jīné)均为29.6亿元，约为认缴出资额的49.3%，芯屏基金则已完成全部(quánbù)实缴。

图片来源于：维信诺公司公告(gōngsīgōnggào)

根据交易草案，维信诺收购合肥维信诺的支付方式包括现金对价与(yǔ)股份(gǔfèn)对价。其中，股份对价系直接向三家合肥国资公司定向发行股份；现金对价虽以现金形式支付，但资金来源仍依赖(yīlài)定向增发募集。

深层来看，维信诺重组模式暴露出地方产业资本与(yǔ)上市公司(shàngshìgōngsī)协同中的潜在道德风险。国资股东在产业培育(péiyù)期以有限资金撬动上市公司资源，待标的资产成熟后通过(tōngguò)重组实现退出，而上市公司则需承担募资(mùzī)压力与估值争议。若缺乏透明化的决策机制与公允的定价标准，或将演变为损害中小投资者利益的制度性漏洞。

事实上，在(zài)维信诺重大资产重组推进(tuījìn)过程中，深圳证券交易所上市审核中心曾要求(yāoqiú)公司(gōngsī)补充披露三家具有合肥国资背景(bèijǐng)的股东（合屏公司、芯屏基金、兴融公司）入股时签署的投资协议中，是否存在(cúnzài)“持有期收益、退出时点、退出方式、退出价格”等特殊条款或约定。同时，深交所还要求上市公司说明各主要股东之间是否存在其他关联关系、一致行动安排或潜在利益安排。

针对上述问询，维信诺在回复中明确否认国资(guózī)股东入股协议中存在(cúnzài)“退出条款”，并表示各股东之间不存在其他关联关系。然而，自重组预案发布至今(zhìjīn)已逾(yú)两年半，三家国资公司持有合肥维信诺股份也已长达六年半，但重组方案却迟迟未能通过监管审核。

截至目前，深交所上市审核中心已对维信诺进行了(le)三轮问询，交易所亦先后四次中止审核。其中，两次(liǎngcì)中止因财务(cáiwù)数据过期导致，另两次则因财务审计机构受到中国证监会限制业务活动的处罚。

标的公司营收翻倍(fānbèi)扭亏，关联方往来密切

根据5月(yuè)30日披露的审计报告显示，合肥维信诺2024年业绩表现与自身造血能力显著改善，全年实现(shíxiàn)营收104.45亿元，较2023年增长113%，净利润达7.32亿元，成功(chénggōng)实现扭亏为盈。然而，财务数据背后潜藏的结构性风险(fēngxiǎn)不容忽视。

截至2024年末，合肥维信诺固定资产(gùdìngzīchǎn)账面(zhàngmiàn)价值达260.44亿元，同比激增938%，主要源于在建工程转入237.68亿元。根据会计准则，转固资产需按直线法计提折旧，预计2025-2028年每年(měinián)新增(xīnzēng)折旧费用高达20.89亿元。这一规模相当于2024年净利润(jìnglìrùn)的2.85倍，将(jiāng)显著削弱其短期盈利能力，并加剧未来净利润的波动风险。

此外，2024年合肥(héféi)维信诺应收账款余额达43.48亿元，较2023年同期增长(zēngzhǎng)22.93%。值得注意的是，其应收款项中约84.73%来自维信诺股份，7.24%来自合肥国显科技(kējì)有限公司(yǒuxiàngōngsī)（维信诺持股20%），5.17%来自广州国显科技有限公司（维信诺持股17.86%）。这一客户结构表明，合肥维信诺与上市公司体系内关联方存在大量交易(jiāoyì)往来，业绩受(shòu)关联交易定价、信用政策及(jí)结算周期影响显著，财务数据的独立性与公允性面临挑战。

图片来源于(láiyuányú)：维信诺公司公告

2022-2024年，合肥维信诺(wéixìnnuò)经营性现金流净额分别为-1.42亿元、-9.62亿元、0.54亿元，累计净流出(liúchū)10.5亿元，持续(chíxù)的资金缺口进一步加剧(jiājù)了维信诺的流动性压力，并(bìng)对其偿债能力构成潜在威胁。值得注意的是，同期维信诺净利润合计为8.63亿元，与现金流方向显著背离，反映出其盈利质量(zhìliàng)与现金创造能力存在结构性错配，可能源于应收账款周转效率低下、存货积压或资本性支出压力等(děng)因素。

截至2024年末，合肥维信诺货币资金与交易性金融资产合计18.47亿元，其中约2.78亿元为受限资金，而一年内(nèi)到期的非流动负债、短期借款、应付账款(yìngfùzhàngkuǎn)及其他应付款合计达95.12亿元，短期偿债(chángzhài)缺口较大，流动性风险显著上升，若外部融资渠道受阻或关联方资金支持不足(bùzú)，可能面临债务违约(wéiyuē)风险。

四年累亏(lèikuī)137亿，流动性风险高企

而上市公司维信诺这边(zhèbiān)财务状况也不容乐观。维信诺前身为黑牛食品，于2016年完成业务剥离并全面转型(zhuǎnxíng)至OLED显示领域，当前主营业务涵盖OLED小尺寸、中尺寸显示器(xiǎnshìqì)件及Micro-LED显示屏的研发、生产(shēngchǎn)与销售，产品(chǎnpǐn)应用于智能手机、智能穿戴、平板、笔记本电脑、车载显示及超大尺寸显示等场景。

4月29日，维信诺发布公告称，公司2025年第一季度实现营业收入18.15亿元(yìyuán)，同比(tóngbǐ)(tóngbǐ)仅增长1.01%，增速较2024年全年33.80%的增幅显著回落；同期净亏损5.30亿元，同比减亏15.86%，扣非后净亏损5.89亿元，同比减亏9.42%。尽管亏损幅度(fúdù)有所收窄，但营收(yíngshōu)增速放缓或折射出消费电子(diànzi)终端需求阶段性疲软及行业竞争加剧的双重压力。

拉长(lācháng)时间维度观察，维信诺自2017年(nián)转型OLED业务以来，盈利表现持续低迷。2021-2024年，维信诺累计(lěijì)亏损达137.42亿元；若剔除非经常性损益，自2017年起已(yǐ)连续8年处于亏损状态。

其核心症结在于销售毛利率(máolìlǜ)长期处于低位(dīwèi)，甚至陷入“越卖越亏”的恶性循环。Wind数据显示，维信诺销售毛利率自2020年创下27.07%的峰值后(hòu)持续下滑，2023年一度跌至-35.3%，尽管(jǐnguǎn)2025年一季度回升(huíshēng)至0.71%，但仍远低于行业盈亏平衡线，难以支撑其实现真正意义上的扭亏为盈。维信诺则将盈利困境归因于显示行业的重(zhòng)资产、高折旧及高研发投入特性，叠加消费电子终端需求承压(chéngyā)、产品价格下行等多重因素。

此外，截至2025年一季度末，维信诺账面货币资金余额为68.16亿元，交易性金融资产1.96亿元；而同期短期借款、一年内(nèi)到期的非流动负债及应付票据(piàojù)与应付账款(yìngfùzhàngkuǎn)规模分别达63.18亿元、50.35亿元、88.75亿元，三项合计202.28亿元，远超现金(xiànjīn)储备，流动性风险(fēngxiǎn)显著加剧。在此背景下，维信诺资金链或(huò)已难以支撑产能扩张与重大(zhòngdà)投资，其收购(shōugòu)合肥维信诺的交易资金全部依赖股份增发融资，进一步凸显其内生造血能力不足与外部融资依赖性。

值得注意的是，维信诺资产负债率自2020年的49.43%持续攀升至2025年的81.06%，杠杆率显著高于行业(hángyè)平均水平。其债务扩张主要(zhǔyào)源于AMOLED面板生产线(shēngchǎnxiàn)的持续投入。

维信诺第8.6代AMOLED生产线项目(xiàngmù)与合肥建翔投资有限公司(yǒuxiàngōngsī)（以下简称“合肥建翔”）及合肥鑫城控股集团有限公司（以下简称“合肥鑫城”）签署合作协议(xiéyì)，项目总投资额达550亿元，其中股权投资330亿元、债务融资(róngzī)220亿元。

值得关注的是，该项目的合作模式与(yǔ)此前合屏公司(gōngsī)、芯屏基金及兴融(jíxīngróng)公司增资合肥维信诺的路径高度相似(xiāngsì)：一方面，合作方均为合肥国资背景企业；另一方面，项目股权结构中合肥国资占据(zhànjù)主导地位，维信诺则为参股方。根据公告(gōnggào)，项目首期注册资本金20亿元，维信诺出资4亿元，占比仅为20%；其余首期16亿元资本金由合作方承担（占比80%）。

可以合理预期的(de)是，未来合肥建翔、合肥鑫城或将面临与前期国资股东类似的选择，即维信诺可能通过发行(fāxíng)股份收购国资持有(chíyǒu)的项目公司股权(gǔquán)，重复“合作建线-上市公司收购国资股份-国资股东择机退出”的资产重组路径。

这种模式虽满足地方政府招商引资(zhāoshāngyǐnzī)与上市公司产能扩张(kuòzhāng)的短期诉求，但实质上将技术迭代风险与债务压力转嫁给资本市场，或形成对中小股东利益(lìyì)的隐性侵蚀。

进一步研究发现，合肥国资在维信诺股东席位中占据重要位置。2024年年报(niánbào)显示，合肥建曙及一致行动人(rén)昆山(kūnshān)经济技术开发区集体资产经营有限公司(yǒuxiàngōngsī)合计持有维信诺20.89%的股份，实则为维信诺第一大股东。

总之，未来维信诺重组方案方案能否平稳落地，不仅取决于交易条款的博弈，更需以透明化的决策机制(jīzhì)、公允(gōngyǔn)的估值体系及中小股东权益保护为基石，方能重塑资本(zīběn)市场对新型显示产业的价值判断。